市场论

　　去年底开始，中国决策层加码财政支出、信贷增速回升，政策基调趋于宽松。在3月召开的中国全国“两会”(全国人大、政协年会)上，决策层进一步放松政策，财政赤字率突破3%，更为重要的是继续增强准财政支出，加大力度推进PPP模式和专项建设债券资金运用。

　　此外，决策层还加快了项目审批和财政拨款进度。政策性银行通过发行专项建设债券筹资建立专项建设基金，作为资本金注资地方基建项目、以此撬动四倍至五倍的银行贷款。据报道，自去年9月至年底已推出了8000亿(人民币，下同，约1673亿新元)专项建设基金，大部分资金在2015年已下发完毕。今年第一批4000亿的专项建设基金也已经下发到地方。

　　据报道，地方政府已开始申请第二批6000亿的专项建设基金(4月中旬前完成)，用于支持三季度之前开工的项目。此外，可能还有一万亿专项建设基金在今年下半年推出。

　　整体信贷

　　今年料增长16.5%

　　虽然今年以来中国央行没有降息、且仅降准一次，但央行动用了其他工具维持充裕的流动性，决策层同时提高了今年M2和社会融资规模的目标增速。需要注意的是，决策层公布的13%社会融资规模增速没有考虑五万亿的地方政府债务置换，因此低估了整体信贷的实际增速。在对其进行调整后，我们估算今年整体信贷增长16.5%、新增整体信贷规模高达23万亿(社会融资规模+地方政府债券)。

　　继1月至2月的强劲增长之后，3月新增信贷再次大超市场预期，新增人民币贷款1.37万亿、新增社会融资规模2.34万亿。一季度新增人民币信贷4.6万亿，而新增社会融资规模6.5万亿、同比多增1.9万亿。不仅如此，3月地方政府债券发行也创下7320亿元的新高。

　　因此，一季度新增整体信贷超过七万亿，3月底整体信贷同比增速达16.6%，为21个月以来最高。我们估算的信贷扩张度(季调后3个月移动平均的新增信贷占GDP比重)升至近36%。

　　监管放松和政府部门需求推高信贷增长

　　在供给端，去年决策层取消了贷存比限制、松绑企业债发行，都有助于增加信贷供给。在需求端，大部分新增长期信贷可能用来为政府基建项目和战略新兴产业融资，而首付比例降低、实际利率降低则提振房贷需求。

　　3月企业中长期贷款强劲增长5080亿，企业债大增6950亿元、同比多增5610亿;同时居民贷款新增6460亿元。其中三分之二来自于中长期贷款，也反映了房地产销售和房贷的强劲增长。

　　此外，开发商融资难度明显降低，企业持续削减外汇债务并替换为国内借款，也是推高信贷增长的重要因素。